金能科技 产业链优势突出,优质焦化龙头值得关注

焦炭行业:价格弹性高于高下游,产能过剩倒逼升级

    海内焦炭行业整体显现集中度较低,产能多余的局面。2017年全国焦炭产能6.5亿吨,运行产能应用率75%。且由于范畴较低,副产品利用率不足,附加值难以晋升。近年来焦炭行业去产能连续推进、加上环保高压,预计焦炭供给减少,价钱中枢上行,龙头企业受益。

    重要竞争优势:产业链长-降落成本,盈利才能优于同行

    金能科技位于山东省,领有焦炭产能230万吨、煤焦油产能30万吨、炭黑产能24万吨、苯加氢产能10万吨、以及甲醇、白炭黑、对甲基苯酚、山梨酸及山梨酸钾、液氨产能,18年前三季度分别实现营业收入、归母净利润63.5亿、9.2亿,分辨同比增31.2%、54.13%。公司主要优势是:已形成焦化多产品工业链,盈利才干以及盈利稳固性较强。一方面,公司的吨产品成本显明低于可比公司,吨产品毛利高于行业程度,在焦炭、化工行业整体低迷的2015年,公司扣非净利到达0.68亿元(多数公司亏损)。另一方面,从公司自产原资料角度测算,公司利用炼焦过程中产生的煤焦油、粗笨(自给率32%、45%)生产炭黑、纯苯、对甲基苯酚,同时以焦炉煤气作为燃料进行发电、出产蒸汽,测算节省成本1.5亿,占总成本的5%。

    其余优势:区位优势、环保技能优势,同时青岛名目贡献三年后盈利

    区位优势:山东是焦煤主产地,也是焦炭炭黑破费地,存在较低的原材料洽购本钱与产品销售运费,测算区位上风增厚吨焦、炭黑毛利20-30元。

    环保技术优势:公司采用循环经济模式、翻新燃气轮机尾气利用技术、建设国内首套焦炉烟气脱硫装置,大部分指标已达到特别排放标准。

    青岛项目贡献三年后盈利:公司炭黑8万吨、甲醇20万吨以及液氨6万吨项目于18年初投产,拟在青岛建设:1)90万吨/年丙烷脱氢、8×6万吨/年绿色炭黑轮回利用项目;2)2*45吨高性能聚丙烯项目,于2018年12月26日动工建设,我国丙烯自给率有望提升,同时高端绿色炭黑进口依靠度高,预计产品有望逐步贡献盈利。

    论断:产业链优势凸起,估值持续下行,优势焦化龙头值得关注

    公司的产业链优势(低成本、高盈利、高盈利牢固性)突出,同时区位优势、环保技巧进一步提升竞争力,咱们看好在焦炭行业去产能、环保高压背景下,焦炭价格中枢上行、行业格局改进,优质龙头集中度有望提升,另一方面青岛项目奉献三年后盈利,使公司业务延伸至石油化工,预计公司盈利坚持较高水平,公司18-20年EPS辨别为1.70、1.54、1.68元,可比公司19EPE8.04倍,咱们认为wind一致预期的可比公司盈利猜想并未反映近期行业变革,而导致较高盈利以及较低PE,金能科技产业链优势明显,给予19年PE9倍,公平价值13.5元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

    危险提示:焦炭价格大幅下滑;募投名目进行低于预期。